تمرکز اکون

فدرال رزرو ترازنامه خود را کوچک می کند. معنی آن چیست؟

در حالی که فدرال رزرو تجربه خرید دارایی برای پاسخ به بحران را دارد ، سؤالاتی در مورد عدم موفقیت در این اقدامات باقی مانده است

هنگامی که بیماری همه گیر Covid-19 در اوایل مارس 2020 به ایالات متحده رسید ، فدرال رزرو به سرعت قدم برداشت تا باعث محدود کردن سقوط اقتصادی شود. این هدف نرخ بهره خود را به نزدیک به صفر کاهش داد و با تزریق ذخایر به سیستم بانکی ، مقادیر زیادی اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده و اوراق بهادار تحت حمایت وام (MBS) را خریداری کرد. در نتیجه این خریدها ، اندازه ترازنامه فدرال رزرو بیش از دو برابر از حدود 4 تریلیون دلار قبل از بیماری همه گیر تا نزدیک به 9 تریلیون دلار در آغاز سال 2022.

فدرال رزرو برای اولین بار در این نوع ترازنامه ، بیش از یک دهه پیش به عنوان تسکین کمی (QE) شناخته می شود. این یکی از ابزارهای سیاست گذاری پولی در آن زمان و غیر متعارف بود که فدرال رزرو در واکنش به رکود بزرگ به کار می برد. به نظر می رسد با بازگشت خود در طول همه گیر ، QE به بخش معمول تری از ابزار بحران فدرال رزرو تبدیل شده است. اما هنوز هم در بین اقتصاددانان بحث در مورد چگونگی و چگونگی عملکرد آن وجود دارد. و هنگامی که صحبت از روند معکوس کاهش ترازنامه فدرال رزرو می شود ، که به طور معمول به عنوان سفت شدن کمی (QT) گفته می شود ، اقتصاددانان حتی کمتر می دانند.

در پاسخ به تورم که بالاتر از هدف بلند مدت خود قرار دارد ، فدرال رزرو امسال شروع به باز کردن سیاست های پولی مسکونی خود کرد. این مستلزم پایان QE در ماه مارس و سپس شروع QT در ماه ژوئن بود. هنگامی که QE به پایان رسید ، فدرال رزرو برای حفظ اندازه ترازنامه خود ، هر اوراق بهادار بلوغ را دوباره سرمایه گذاری کرد. با QT ، فدرال رزرو ، سرمایه گذاری مجدد تا 30 میلیارد دلار در خزانه های بالغ و 17. 5 میلیارد دلار در MBS بلوغ هر ماه را متوقف کرد و دارایی های خود را به طور منفعلانه کاهش داد زیرا آن اوراق بهادار بدون اینکه جایگزین شوند ، "از بین می روند". قرار است این کلاه ها در ماه سپتامبر به ترتیب به 60 میلیارد دلار و 35 میلیارد دلار افزایش یابد.

این فرآیند شبیه به روشی است که فدرال رزرو هنگام آخرین کار در QT از سال 2017 تا 2019 انجام داد ، البته با سرعت بیشتری. این دوره قبلی کوتاه تنها تجربه دیگری است که بانک مرکزی با کاهش ترازنامه خود داشته است و شواهد تجربی کمی برای ترسیم در هنگام محاسبه اثرات آن باقی می گذارد. در یک کنفرانس مطبوعاتی در تاریخ 4 ماه مه پس از اعلامیه فدرال رزرو مبنی بر شروع QT در ماه ژوئن ، رئیس فدرال جروم پاول ارائه داد ، "من فقط تأکید می کنم که تأثیر آن از کوچک شدن ترازنامه چقدر نامشخص است."

با توجه به این عدم اطمینان ، فدرال رزرو امیدوار است که با QT انجام دهد ، چه چیزی می خواهد از آن جلوگیری کند و اقتصاددانان واقعاً از استفاده از ترازنامه بانک مرکزی به عنوان یک ابزار سیاست می دانند؟

QE چگونه کار می کند؟

مانند هر ترازنامه ، فدرال رزرو شامل دارایی از یک طرف و بدهی های برابر از طرف دیگر است. قبل از رکود اقتصادی بزرگ ، دارایی های فدرال رزرو عمدتاً خزانه داری بود و بدهی های آن تا حد زیادی از ارز در گردش بود. اندازه ترازنامه آن نیز بسیار کوچکتر از امروز بود و حدود 800 میلیارد دلار معلق بود. از طریق یک سری عملیات QE از سال 2008 تا 2014 ، فدرال رزرو با خرید خزانه های بلند مدت و MBS صادر شده توسط شرکت های تحت حمایت دولت ، ترازنامه خود را گسترش داد.(نمودار زیر را ببینید.) از طرف بدهی ها ، فدرال رزرو هزینه این خریدها را بیشتر از طریق ایجاد ذخایر پرداخت می کند ، که مانده های نقدی است که بانک ها در فدرال رزرو نگه می دارند و فدرال رزرو علاقه خود را می پردازد.

تصمیم فدرال رزرو برای شرکت در QE در رکود بزرگ و بحران Covid-19 ناشی از تمایل به ایجاد محرک اضافی برای اقتصاد پس از رسیدن ابزار سنتی آن به حد خود بود. به طور معمول ، فدرال رزرو با کاهش نرخ بهره کوتاه مدت ، که باعث کاهش هزینه وام و فعالیت اقتصادی می شود ، محل اقامت را فراهم می کند. اما هنگامی که نرخ های کوتاه مدت نزدیک به صفر سقوط می کند ، فدرال رزرو نمی تواند آنها را پایین بیاورد. در حالی که برخی دیگر از بانکهای مرکزی در طی بحران مالی جهانی با نرخ اندکی منفی آزمایش کردند ، هنوز هم محدودیتی وجود دارد که چگونه سیاست گذاران کم می توانند نرخ ها را پیش روی شرکت ها و مصرف کنندگان انتخاب کنند که به پول نقد تغییر دهند ، که نرخ بهره صفر را پرداخت می کند.(به "علاقه Subzero" ، Econ Focus ، سه ماهه اول 2016 مراجعه کنید.)

فدرال رزرو با نرخ بهره کوتاه مدت به همان میزان که می توانستند بروند ، دیدگاه های خود را به نرخ های بلند مدت تبدیل کرده است. با خرید دارایی های بلند مدت ، فدرال رزرو می تواند عرضه آنها را کاهش دهد ، قیمت آنها را افزایش داده و بازده آنها را کاهش دهد (قیمت و نرخ بهره اوراق بهادار به طور معکوس مرتبط است).

چگونه این امر به تحریک اقتصاد کمک می کند؟طبق برخی از مدلهای اقتصادی ، نباید. از طریق QE ، فدرال رزرو در درجه اول یک نوع مسئولیت دولت (خزانه داری) را برای دیگری (ذخایر) مبادله می کند. اگر بنگاه های مالی نسبت به اینکه کدام نوع امنیت را در خود جای داده اند بی تفاوت هستند ، مبادله نباید مهم باشد. این امر باعث شد كه رئیس سابق فدرال رزرو بن برنانك ، كه نظارت بر تصویب اولیه فدرال رزرو از QE را بر عهده داشت ، "مشكل QE این است كه در عمل كار می كند ، اما در تئوری كار نمی كند."

برنانک کمی چهره بود. در حقیقت تئوری های مختلفی در مورد چگونگی تحریک QE اقتصاد وجود دارد ، اگرچه اقتصاددانان در مورد اهمیت نسبی آنها مخالفند. یک تئوری اذعان می کند که خزانه داری و ذخایر ممکن است جایگزین های ناقص باشد ، هم به دلیل داشتن سررسید متفاوت و هم به دلیل اینکه فقط بانکی که دارای حساب های فدرال رزرو هستند می توانند ذخایر را در خود جای دهند. برخی از بنگاه های مالی نیز ممکن است به شدت ترجیح دهند اوراق بهادار طولانی داشته باشند. با توجه به وجود این و سایر اصطکاک های مالی ، کاهش نرخ بهره بلند مدت از طریق QE باید فعالیت اقتصادی را دقیقاً مانند کاهش نرخ های کوتاه مدت تحریک کند.

QE همچنین سیگنالی در مورد سیاست های فدرال رزرو آینده ارائه می دهد. این در دو طعم است ، که استاد کالج ویلیامز ، کنت کوتنر ، در مقاله ای در سال 2018 در مجله چشم اندازهای اقتصادی به عنوان "دلفیک" و "ادیسه" توصیف کرد. طبق داستان دلفی ، QE پیش بینی فدرال رزرو را نشان می دهد که شرایط اقتصادی آینده ضعیف خواهد بود ، و این باعث می شود که بنگاه ها و افراد انتظار داشته باشند که فدرال رزرو انتظار داشته باشد که نرخ های کوتاه مدت را برای مدت طولانی پایین تر نگه دارد. طبق نسخه ادیسه ، QE تعهد کلامی فدرال رزرو را تقویت می کند تا با اتصال سیاست گذاران پولی به دکل ، نرخ های کوتاه مدت را برای مدت طولانی تر نگه دارد. از آنجا که علاقه ای که فدرال رزرو به اوراق بهادار بلند مدت که از طریق QE به دست می آورد کسب می کند ، تا حد زیادی برطرف شده است در حالی که علاقه ای که در مورد تغییر ذخایر با سیاست پولی می پردازد ، فدرال رزرو در صورت شروع افزایش علاقه به ذخایر قبل از کاهش ، خود را به ضرر باز می کند. اندازه ترازنامه آن. در حدی که سیاست گذاران فدرال رزرو نگران چنین خسارات هستند ، آنها به دنبال باز کردن QE قبل از افزایش نرخ های کوتاه مدت هستند و باعث می شوند که تعهد فدرال رزرو برای پایین نگه داشتن نرخ ها برای اعتبار بیشتری داشته باشد.

سرانجام ، QE می تواند با بهبود شرایط نقدینگی در بازارهای مالی تأثیر مثبتی داشته باشد. اگر دارایی خریداری شده فدرال رزرو کمتر از ذخایر مبادله ای برای آنها باشد ، می تواند به بازگرداندن عملکردهای سالم در بازار کمک کند و وام های بانکی بیشتری را ترغیب کند. این اثر احتمالاً در اوج بحران ، مانند سپتامبر 2008 به دنبال فروپاشی برادران لمان یا در مارس 2020 در آغاز همه گیر ، هنگامی که بازارهای مالی تحت بیشترین استرس قرار دارند ، بزرگترین خواهد بود.

در مورد QT چطور؟

همانطور که اظهار نظر برنانکه نشان می دهد ، خرد متعارف در بین اقتصاددانان این است که بدون توجه به نحوه عملکرد آن ، QE تأثیر مثبتی بر اقتصاد دارد. اما دقیقاً مانند بحث در مورد نحوه عملکرد QE ، طیف وسیعی از تخمین ها در مورد میزان تفاوت آن وجود دارد. محققان از مدل های اقتصادی برای برآورد تأثیر خرید دارایی های فدرال رزرو و همچنین مطالعات رویداد که به دنبال واکنش واقعی بازار به هر قسمت از QE است ، استفاده کرده اند. هر رویکرد دارای جوانب مثبت و منفی است و بسته به مطالعه ، QE یا بسیار مؤثر بود یا اینطور نبود.

با این وجود ، حداقل قسمت های مختلف QE برای اقتصاددانان وجود دارد که می توانند مطالعه کنند تا اثرات آن را از بین ببرند. در مقابل ، فدرال رزرو فقط یک بار قبل - از اکتبر 2017 تا سپتامبر 2019 ، فقط یک بار تلاش کرده است. این تخمین ها حتی نامشخص تر می شود ، همانطور که پاول در کنفرانس مطبوعاتی خود در ماه مه اشاره کرد. یک مطالعه اخیر توسط اقتصاددانان در هیئت مدیره فدرال فدرال تخمین زده است که کاهش ترازنامه حدود 2. 5 تریلیون دلار طی چند سال تقریباً معادل افزایش نرخ سیاست فدرال فدرال با نیم درصد است ، اما نویسندگان تأکید کردند که تخمین آنها "همراه است"با عدم اطمینان قابل توجهی. "

ممکن است فرض کنیم که اثرات QT به سادگی آینه های QE را آینه می کند ، اما تفاوت های کلیدی وجود دارد. در مورد QE ، کانال سیگنالینگ به احتمال زیاد نقش مهمی ایفا می کند زیرا شروع QE معمولاً تا حدودی تعجب آور است ، البته استقبال. بحران های مالی به طور ناگهانی اتفاق می افتد ، بنابراین وقتی فدرال رزرو با QE قدم برداشت ، این کار را به سرعت انجام داد تا به بازارها اطمینان دهد. وقتی صحبت از QT می شود ، در عوض فدرال رزرو دردهای بزرگی را برای جلوگیری از شگفتی ها به وجود آورده است. این برنامه برنامه های خود را برای کوچک کردن ترازنامه به خوبی از قبل اعلام کرد و روند QT به دنبال یک برنامه ثابت به صورت منفعلانه اتفاق می افتد. در سال 2017 ، رئیس جمهور فدرال فدرال فیلادلفیا ، پاتریک هارکر به بازارها اطمینان داد که QT مانند "تماشای رنگ خشک" خواهد بود. این رویکرد محتاطانه احتمالاً حداقل تا حدودی از تجربه فدرال رزرو در طول "Taper Tantrum" در سال 2013 ناشی می شود ، هنگامی که بازارها به شدت نسبت به نظرات غیرقابل پیش بینی توسط رئیس برنانک واکنش نشان دادند که نشان می دهد FED ممکن است به زودی QE را پایان دهد.

اندرو لی اسمیت از فدرال فدرال کانزاس و ویکتور والکارکل از دانشگاه تگزاس در دالاس ، اثرات QE و QT را در یک مقاله کاری اخیر مقایسه کرد. در حمایت از استعاره خشک شدن رنگ ، آنها دریافتند که کاهش ترازنامه همان "اثرات اعلامیه بزرگ" را که همراه با QE است ، تولید نمی کند. در حالی که فدرال رزرو این بار با QT سریعتر در حال حرکت است ، اما هنوز هم قدم برداشته است تا اطمینان حاصل شود که هیچ جای تعجب وجود ندارد. این برنامه برنامه های اولیه خود را برای کاهش ترازنامه خود در ماه ژانویه ارائه داد ، جزئیات کامل برنامه Roll-Off را در ماه مه اضافه کرد و اجرای آن برنامه را از ماه ژوئن آغاز کرد.

ویلیام نلسون ، معاون اجرایی و اقتصاددان ارشد می گوید: "آنها می خواهند QT را در یک دوره ثابت تنظیم کنند و توجه مردم را نداشته باشند ، زیرا آنها می خواهند مردم به نرخ صندوق های فدرال به عنوان ابزار سیاست پولی توجه کنند."موسسه سیاست بانکی و معاون سابق بخش بخش امور پولی در هیئت مدیره فدرال رزرو."البته ، حتی اگر این رنگ خشک شود ، این بدان معنی نیست که این امر باعث محدودیت برخی از محدودیت ها در اقتصاد نمی شود."

در حالی که اثرات سیگنالینگ QT ممکن است ضعیف تر باشد ، اسمیت و والکارل دریافتند که اثرات نقدینگی تقریباً دو برابر مواردی است که تحت QE تجربه شده اند. از آنجا که فدرال رزرو به اوراق بهادار بالغ اجازه می دهد تا از سمت دارایی ترازنامه خود سقوط کنند ، ذخایر را در سمت مسئولیت با مقدار معادل کاهش می دهد. در عین حال ، به دلیل اینکه فدرال رزرو دیگر در حال خرید خزانه داری و MBS آژانس نیست ، بازارهای خصوصی نیاز به جذب بیشتر این دارایی ها دارند. این می تواند منجر به برخی از نوسانات با تنظیم سرمایه گذاران شود.

این سفت شدن از طریق کانال نقدینگی ممکن است بلافاصله ظاهر نشود. در یک مقاله سیاست 2017 ، Falk Bräuning از Boston Fed تخمین زد که میزان اثر نقدینگی از QT بستگی به کل کل ذخایر در گردش دارد. هنگامی که فدرال رزرو برای اولین بار شروع به کوچک شدن ترازنامه خود می کند ، ذخایر هنوز بالاتر از آنچه بانک ها به آن نیاز دارند ، خواهند بود. اما از آنجا که کل عرضه ذخایر کوچک می شود ، هر دلار اضافی از ذخایر تخلیه شده تأثیر بیشتری بر نرخ بهره خواهد گذاشت.

چرا ترازنامه را کوچک کنید؟

با توجه به عدم قطعیت های پیرامون اثرات QT و پتانسیل اختلال در بازار ، زیرا فدرال رزرو سعی می کند در سطح مناسب ذخایر صفر شود ، چرا به هیچ وجه ترازنامه را کوچک می کنید؟اکثر سیاستگذاران و اقتصاددانان انتظار دارند که QT برخی از سخت گیری های اضافی پولی را فراهم کند ، که باید به فدرال رزرو کمک کند تا هدف خود را برای بازگشت تورم به هدف 2 درصد خود برساند. اما در اصل ، فدرال رزرو می تواند به تنهایی از طریق سیاست نرخ بهره به چنین سخت گیری برسد. بر خلاف در مورد کاهش نرخ در حین رکود ، فدرال رزرو هیچ گونه محدودیتی در میزان بالا بردن نرخ آن ندارد. در نگاه اول ، پس از آن ، استفاده از خط مشی ترازنامه برای سفت شدن غیر ضروری به نظر می رسد.

اما علاوه بر سفت شدن پولی ، منطقی دیگری نیز برای شرکت در QT وجود دارد. یک انگیزه مربوط به نظریه سیگنالینگ "ادیسه" در مورد نحوه عملکرد QE است. با خرید دارایی های بلند مدت ، فدرال رزرو خود را در معرض خطر نرخ بهره قرار می دهد. هنگامی که علاقه ای را که در ذخایر به عنوان بخشی از محکم کردن سیاست های پولی به دست می آورد ، افزایش می دهد ، فدرال رزرو می تواند بیشتر از آنچه در دارایی های خود درآمد کسب می کند ، بیشتر از بدهی های خود بپردازد زیرا نرخ بدهی های آن در حال افزایش است در حالی که نرخ دارایی های آن تا حد زیادی ثابت مانده است.(نمودار زیر را ببینید.)

ویلیام انگلیسی ، استاد دارایی در دانشگاه ییل و مدیر سابق مدیر می گوید: "در قدیم ، فدرال رزرو با ترازنامه ای بسیار کوچک عمل می کرد و مسئولیت اصلی آن ارز بود که به هیچ وجه علاقه ای به آن نمی پردازد."بخش امور پولی و دبیر کمیته بازار آزاد فدرال در هیئت مدیره فدرال رزرو."بنابراین ، فدرال رزرو فارغ از چه چیزی درآمد کسب کرده است. اکنون این خطر بیشتر وجود دارد که اگر فدرال رزرو مجبور شود سریعاً در طی یک چرخه محکم ، نرخ ها را افزایش دهد ، در نهایت ضرر خواهد شد."

همانطور که انگلیسی و دونالد کوهن از موسسه بروکینگز در یک پست وبلاگ اخیر بروکینگز خاطرنشان کردند ، تلفات ترازنامه به همان روشی که یک بانک تجاری را بر عهده می گیرند ، روی فدرال رزرو تأثیر نمی گذارد. فدرال رزرو نمی تواند به طور پیش فرض یا ورشکسته شود زیرا همیشه می تواند ذخایر ایجاد کند تا ضررهای خود را پوشش دهد. بیشتر اوقات ، درآمد فدرال رزرو در ترازنامه خود مثبت است و هرگونه سود بالاتر از هزینه های عملیاتی خود را به خزانه داری باز می گرداند. در صورت از دست دادن ، فدرال رزرو حواله های خود را به خزانه داری متوقف می کند تا زمانی که با سود بعدی ضررهای خود را جبران کند. تا زمانی که درآمد آینده فدرال فدرال مثبت باقی بماند ، ضررهای موقت هیچ مشکلی برای عملیات خود ایجاد نمی کند ، اگرچه اگر فدرال رزرو متحمل خسارات طولانی و به اندازه کافی شود ، می تواند برای ادامه اجرای سیاست های پولی به حمایت مالی از خزانه داری نیاز داشته باشد. حتی کوتاه از این سناریوی بدترین حالت ، انگلیسی و Kohn خاطرنشان می کنند که ضررهای موقت هنوز می تواند بررسی سیاسی را از کنگره افزایش دهد که فدرال رزرو ممکن است ترجیح دهد از آن جلوگیری کند.

کاهش ترازنامه باعث کاهش قرار گرفتن در معرض فدرال رزرو در برابر آن نوع خسارات می شود. یک مجله بین المللی بانکداری مرکزی در سال 2019 توسط اقتصاددانان از سراسر سیستم فدرال رزرو و بارکلیز تخمین زده است که کاهش میزان ذخایر موجود در ترازنامه فدرال رزرو از 2. 3 تریلیون دلار (تقریباً مبلغی که در آغاز اولین QT در سال 2017 برگزار شد) به1 تریلیون دلار شانس ثبت ضرر سه ماهه را از 30 درصد به کمتر از 5 درصد کاهش می دهد.

یکی دیگر از دلایل کوچک کردن ترازنامه مربوط به ترکیب دارایی های فدرال رزرو است. فدرال رزرو 2. 7 تریلیون دلار MBS دارد ، اما در برنامه خود برای کاهش ترازنامه که در ژانویه منتشر شد ، ابراز تمایل به نگه داشتن خزانه داری در دراز مدت داشت. خرید غیر رفتاری بر تخصیص اعتبار به بخش های مختلف اقتصاد تأثیر می گذارد ، و چندین سیاستگذار و اقتصاددانان معتقدند که چنین تصمیمات سیاسی باید توسط کنگره یا وزارت خزانه داری اتخاذ شود ، نه فدرال رزرو. با این حال ، رسیدن به ترازنامه فقط خزانه داری در برنامه فعلی فدرال رزرو می تواند یک جاده طولانی باشد. با افزایش نرخ وام مسکن ، کمتر صاحبان خانه وام های خود را مجدداً تأمین می کنند و نرخ MBS را که توسط Fed Fed بالغ نگه داشته شده است ، کند می کند و ترازنامه خود را خاموش می کند. در سخنرانی ماه مه ، رئیس جمهور فدرال فدرال فدرال ، لورتا مرستر خاطرنشان كرد كه فدرال رزرو می تواند با فروش فعال برخی از MBS خود ، این روند را تسریع كند ، اما این امر همچنین می تواند بانک مرکزی را تا ضررهای بیشتر باز كند.

بارگیری مجدد برای بحران بعدی

دلیل نهایی شرکت در QT ، آزاد کردن ظرفیت برای QE آینده است. اگر ترازنامه فدرال رزرو همچنان به رشد خود ادامه می داد ، از نظر تئوری می تواند از خزانه داری یا سایر دارایی های قابل قبول برای خرید برای انجام QE در آینده استفاده کند.

رئیس جمهور پیشین فدرال ریچموند ، جی آلفرد برادوس جونیور و مشاور سیاست ، ماروین گود دوست ، در شرایط بسیار متفاوتی در مقاله ای در فصلنامه اقتصادی فدرال ریچموند در سال 2001 با این مسئله روبرو شدند. در آن زمان ، دولت فدرال از مازاد بودجه لذت می برد ، و Broaddus و Goodfriend نگران این بودند که اگر ایالات متحده بدهی خود را بپردازد ، بازار خزانه داری می تواند خشک شود. در حالی که این اتفاق نیفتاد (و تصور امروز به نظر می رسد امروز دشوار است) ، اگر خرید دارایی آن از عرضه خزانه ها پیشی می گرفت ، می تواند با همان مشکل روبرو شود. علاوه بر این ، یک ترازنامه روزافزون باعث می شود که FED در یک چرخه سفت کننده ضرر و زیان حتی بیشتری را در معرض ضرر و زیان بزرگتر قرار دهد.

انگلیسی می گوید: "فدرال رزرو ترجیح می دهد این اثر رکتی را در جایی که ترازنامه فقط بزرگتر می شود ، نداشته باشد ، زیرا در بعضی مواقع ، شما یک مشکل دارید.""من فکر می کنم آنها می خواهند واضح باشند که این یک سیاست ضد چرخه است که در صورت لزوم در آن شرکت می کنند ، و در صورت مناسب بودن این کار ، آنها را از بین می برند."

خواندن

Cavallo ، Michele ، Marco del Negro ، W. Scott Frame ، Jamie Grasing ، Benjamin A. Malin و Carlo Rosa."پیامدهای مالی از عادی سازی ترازنامه فدرال رزرو."مجله بین المللی بانکداری مرکزی ، دسامبر 2019 ، جلد. 15 ، نه. 5 ، صص 255-306.

انگلیسی ، ویلیام بی. و دونالد کوهن."اگر کتاب های فدرال رزرو به دلیل کاهش کمی از دست بدهند ، چه می شود؟"وبلاگ Brookings موسسه "Up Front" ، 1 ژوئن 2022.

اسمیت ، A. لی ، و ویکتور جی والکارکل."تأثیرات بازار مالی در باز کردن ترازنامه فدرال رزرو."فدرال رزرو بانک مرکزی کانزاس شهر تحقیقات شماره 20-23 ، اصلاح شده در ژانویه 2022.