پژوهش

وام گرفتن و وام های اوراق بهادار در سطح جهانی و در بازار هنگ کنگ در حال رشد است. این یک تجارت نهادی است و به سیستم ها و تخصص های پیشرفته نیاز دارد. برخی از خانه های پاکسازی خارج از کشور خدمات وام دهی به اوراق بهادار متمرکز را ارائه می دهند ، اما در هنگ کنگ فضای کمتری برای یک سرویس متمرکز وجود دارد.

معرفی

اخیراً در بازار هنگ کنگ بحث و گفتگو در مورد احتمال گسترش تسهیلات وام و وام های اوراق بهادار (SBL) ارائه شده توسط شرکت پاکسازی اوراق بهادار هنگ کنگ (HKSCC) ، یک شرکت تابعه HKEX وجود دارد. با این حال ، مفسران درک متفاوتی از ارزش چنین خدماتی دارند و در واقع درک متفاوتی از آنچه SBL مستلزم است. این مقاله به دنبال روشن شدن برخی از این برداشت ها است.

در این مقاله ابتدا SBL را شرح می دهد ، همانطور که در بازارهای بین المللی و در هنگ کنگ انجام می شود. این خلاصه تجربه HKEX در اجرای برنامه وام سهام برای پوشش تسویه حساب است. این مقاله همچنین تجربه خانه های پاکسازی خارج از کشور و سایر موسسات در ارائه خدمات متمرکز SBL را در نظر می گیرد. سرانجام ، ارتباط تجربه بین المللی با هنگ کنگ مورد بحث قرار گرفته است.

1. اوراق بهادار وام و وام 2 چیست؟

وام اوراق بهادار انتقال موقت اوراق بهادار به صورت وثیقه است. در بسیاری از بازارها این یک فعالیت مهم است که به نقدینگی بیشتر ، گسترش باریک تر و بهبود مدیریت ریسک کمک می کند. بیشتر فعالیت SBL در بازار بدون نسخه (OTC) صورت می گیرد ، از این رو آماری در مورد حجم به راحتی در دسترس نیست. با این حال ، اعتقاد بر این است که تعادل اوراق بهادار در وام در سطح جهان از 1. 7 تریلیون دلار آمریکا فراتر می رود ، و 10 تا 12 درصد از دارایی های قابل وام را نشان می دهد و فعالیت های وام دهی سالانه 3. 2 میلیارد دلار درآمد برای وام دهندگان و نمایندگان 3 ایجاد می کند.

بیشتر فعالیت SBL بین موسسات پیشرفته بزرگ است. این مؤسسات از کنوانسیون های عملی که در طول سالها توسعه یافته اند ، پیروی می کنند و اکنون در کدهایی مانند کد وام و وام سهام ، که توسط کمیته وام های اوراق بهادار و repo انگلیس تهیه شده است ، تجسم یافته اند. انجمن بین المللی وام دهی اوراق بهادار توافق نامه های استاندارد بازار ، مانند توافق نامه وام دهی اوراق بهادار جهانی یا GMSLA را توسعه داده است.

وام های اوراق بهادار

"وام اوراق بهادار" یک اصطلاح گمراه کننده است زیرا از نظر حقوقی اوراق بهادار در واقع وام نمی گیرند. در حقیقت ، اوراق بهادار تحت توافق برای تغییر مجدد بعدی اوراق بهادار معادل به "وام گیرنده" فروخته می شود. اوراق بهادار اصلی ممکن است توسط وام گیرنده به اشخاص ثالث فروخته شود. از این رو ، عنوان مطلق از هر دو اوراق بهادار وام و وثیقه دریافت شده عبور می کند. مزایای اقتصادی مرتبط با مالکیت مانند سود سهام در وهله اول به وام گیرنده (که صاحب قانونی است) تعلق دارد ، اما توسط وام گیرنده که مبلغ معادل او را به او پرداخت می کند ، "تولید" می شوند. وام دهنده حقوق مالکیت مانند حق رأی را تسلیم می کند. با این حال ، اگر وام دهنده بخواهد به اوراق بهادار به صورت وام رای دهد ، وی حق قراردادی را برای یادآوری اوراق بهادار معادل از وام گیرنده برای انجام این کار دارد.

در حوزه های قضایی با وظیفه تمبر ، مانند هنگ کنگ و انگلیس ، مقرراتی در این قانون وجود دارد که معاملات SBL را از چنین وظیفه معافیت می کند.

بیشتر معاملات SBL خلاف وثیقه است که می تواند به صورت پول نقد ، اوراق بهادار یا دارایی های دیگر باشد. وثیقه واجد شرایط در ابتدا بین طرفین توافق خواهد شد ، از جمله حاشیه اولیه ، حاشیه نگهداری و محدودیت های غلظت (یعنی اطمینان حاصل شود که وثیقه می تواند در نیاز منحل شود). وثیقه اغلب توسط یک نماینده حزب سه گانه برگزار می شود ، که وام گیرنده هزینه ای برای آن پرداخت می کند. این نماینده ، معمولاً یک بانک بزرگ متولی یا سپرده گذاری بین المللی اوراق بهادار مرکزی ، وثیقه واجد شرایط را از وام گیرنده دریافت می کند و آن را به حساب وام دهنده نگه می دارد. نماینده حزب TRI وثیقه را به بازار نشان می دهد و اطلاعات را به وام دهنده و وام گیرنده توزیع می کند.

هزینه های SBL که توسط وام گیرنده به وام دهنده پرداخت می شود با توجه به ماهیت اوراق بهادار وام متفاوت است. به عنوان مثال ، هزینه های معمولی در بازار انگلستان در دسامبر 2003 از 6 تا 100 امتیاز بر اساس سالانه برای سهام FTSE 100 در انگلستان ، 10 تا 400 امتیاز برای سهام FTSE 250 در انگلستان و 3 تا 13 امتیاز برای غیرگیلتهای مرتبط با شاخص (اوراق بهادار دولتی) ، با بیشتر معاملات در انتهای پایین این محدوده نتیجه می گیرند. عوامل دیگری مانند اعتبار اعتبار وام گیرنده ، مدت زمان وام و نوع وثیقه نیز بر هزینه تأثیر می گذارد. معاملات وام به طور معمول بزرگتر از 250،000 دلار آمریکا است ، اگرچه آژانس های تخصصی می توانند دارایی های کوچکتر را در کنار هم جمع کنند.

در جاهایی که وام دهنده وثیقه نقدی دریافت می کند ، آن را دوباره سرمایه گذاری می کند ، و این افزایش بین نرخ سرمایه گذاری مجدد و نرخ تخفیف توافق شده که او به وام گیرنده می پردازد ، درآمد.

repos و خرید

علاوه بر معاملات وام دهی اوراق بهادار ، که در بالا توضیح داده شد ، توافق نامه های فروش و خرید و خرید تا حدودی مشابه و خرید و فروش و فروش نیز وجود دارد.

توافق نامه های فروش و خرید مجدد ، یا repos ، یک طرف را درگیر می کند تا اوراق بهادار را به دیگری در برابر انتقال پول نقد بفروشد ، با یک توافق همزمان برای خرید اوراق بهادار یکسان یا معادل با قیمت خاص در تاریخ توافق شده در آینده. قیمت فروش مجدد قیمت اصلی فروش را به همراه بهره جمع شده با نرخ repo نشان می دهد. بیشتر repo ها با توافق نامه کارشناسی ارشد ، توافق نامه خرید مجدد کارشناسی ارشد ISMA/TPMA 4 3 یا GMRA اداره می شوند.

خرید/فروش پشتی از نظر اقتصادی با repo ها مشابه است ، اما به عنوان یک فروش و خرید همزمان اوراق بهادار ساختار یافته است ، با این خرید که برای تاریخ تسویه حساب آینده توافق شده است. قیمت خرید رو به جلو معمولاً با مراجعه به نرخ repo توافق می شود.

وام دهندگان و واسطه ها

به دلیل پیچیدگی معاملات SBL و حاشیه های باریک که کاربران انتظار دارند ، SBL به یک تجارت حجم تبدیل شده است. مأمورین تخصصی در سیستم ها سرمایه گذاری می کنند و دانش لازم برای انجام عملیات SBL و سپس با جمع آوری اوراق بهادار تعدادی از صاحبان ، سرمایه گذاری خود را به کار می برند. نمایندگان و صاحبان سپس درآمد ناشی از معاملات SBL را تقسیم می کنند. نمایندگان شامل مدیران دارایی ، به ویژه در اروپا و بانکهای متولی (که می توانند از تجارت حضانت خود استفاده کنند و این مزیت را دارند که بتوانند وثیقه نقدی را به طور کارآمد مدیریت کنند). همچنین مأمورین شخص ثالث تخصصی وجود دارند.

واسطه های اصلی وجود دارند که ریسک اصلی را به عهده می گیرند ، واسطه اعتباری را ارائه می دهند و در اوراق بهادار که وام می گیرند ، موقعیت می گیرند. اینها فروشندگان کارگزار ، واسطه های متخصص و کارگزاران اصلی هستند. فروشندگان کارگزاران برای حمایت از تجارت اختصاصی و از طرف مشتری باید اوراق بهادار را برای ساخت بازار ، حمایت از تجارت اختصاصی و از طرف مشتری وام بگیرند. کارگزاران اصلی نیازهای صندوق های تامینی و سایر وسایل نقلیه سرمایه گذاری جایگزین را ارائه می دهند ، که آنها خدمات SBL را در کنار تأمین مالی ، اعدام ، حضانت و گزارش ارائه می دهند.

ارزش افزوده توسط چنین واسطه ها این است که در مواردی که وام دهنده مایل به قرار گرفتن در معرض اعتبار در وام گیرنده (به عنوان مثال صاحب صندوق بازنشستگی و وام گیرنده صندوق پرچین) است ، شکاف را ایجاد کند. واسطه های اصلی نیز خطر نقدینگی را به عهده می گیرند ، وام دهندگان را به صورت آزاد وام می گیرند - یعنی به وام دهنده اجازه می دهند اوراق بهادار را به یاد بیاورند - و وام دهندگان را به صورت ترمی وام دهند.

صاحبان سودمندی که دارای اوراق بهادار اوراق بهادار با اندازه کافی هستند تا اوراق بهادار را ارزشمند کنند شامل صندوق های بازنشستگی ، شرکت های بیمه ، صندوق های متقابل و موقوفات هستند.

وام گیرندگان به طور کلی اوراق بهادار را به منظور (الف) وام می گیرند تا موقعیتی کوتاه (پوشش تسویه حساب ، کوتاه شدن برهنه ، ساخت بازار ، داوری) ، (ب) برای حمایت از یک معامله تأمین مالی با انگیزه از تمایل به وام دادن به پول ، و انتقال موقتاً به مالکیت به طور موقت بهمزیت وام دهنده و وام گیرنده (داوری مالیاتی ، برنامه سرمایه گذاری مجدد سود سهام).

پوشش تسویه حساب از لحاظ تاریخی منشأ فعالیت وام دهی اوراق بهادار بود. برای اوراق بهادار کمتر نقدینگی مانند اوراق بهادار شرکت ها و سهام با شناور رایگان ، پوشش تسویه حساب امروز بخش بزرگی از تقاضای وام است. وام گرفتن برای پوشش حل و فصل برای روند تسویه حساب بسیار مهم است. این امر باعث شده است كه برخی از سپرده های اوراق بهادار به مشاغل وام دهی به اوراق بهادار خودکار وام دهند كه به موجب آن مشتریان اوراق بهادار خود را در دسترس قرار می دهند تا به طور خودکار توسط سپرده گذاری وام دهند.

شورت برهنه فروش کوتاه اوراق بهادار و بدون موقعیت طولانی مربوطه است. مفسران پیشنهاد می کنند که این یک استراتژی نسبتاً نادر است.

سازندگان بازار برای اجرای سفارشات خرید و ایجاد قیمت های دو طرفه باید بتوانند اوراق بهادار وام بگیرند. آنها برای کار به کانال های ارتباطی خودکار با وام دهندگان اوراق بهادار نیاز دارند. در اوراق بهادار کمتر مایع ، سازندگان بازار ممکن است با وام دهندگان مانند پیشنهادات منحصر به فرد تضمین شده به ترتیبات ویژه ای نیاز داشته باشند.

داوری شامل موقعیت های بلند و کوتاه است و اغلب شامل وام های اوراق بهادار است. به عنوان مثال ، داوری اوراق قرضه قابل تبدیل شامل خرید اوراق قرضه قابل تبدیل و همزمان فروش سهام زیربنایی کوتاه و وام برای پوشش فروش کوتاه است.

فرآیندهای معامله

مذاکره وام اوراق بهادار بین دو طرف صورت می گیرد که بخش های اعتباری آنها یکدیگر را تصویب کرده اند. به طور سنتی ، مذاکره از طریق تلفن صورت گرفت ، اما امروزه ممکن است روند مذاکره به صورت دو طرفه یا چند جانبه از طریق یک بستر الکترونیکی مانند Equilend (به تصویر زیر مراجعه کنید) یا Secfinex که خدمات SBL الکترونیکی را در اروپا ارائه می دهد.

پس از مذاکره ، معامله در صورت امکان در روز تجارت باید با روش کتبی یا الکترونیکی تأیید شود. جزئیات شامل تاریخ قرارداد و تسویه حساب ، جزئیات اوراق بهادار وام ، هویت وام دهنده و وام گیرنده ، وثیقه قابل قبول و درصد حاشیه ، مدت و نرخ ، جزئیات حساب بانکی و تسویه حساب وام دهنده و وام گیرنده است. تغییرات مادی در دوره معامله ، مانند جایگزینی وثیقه ، در صورت بروز طرفین بین طرفین توافق می شود. وام ممکن است برای یک مدت ثابت یا معمولاً باز یا "در تماس" باشد. وام دهندگان می توانند اوراق بهادار را که وام آزاد دارند ، بفروشند زیرا معمولاً می توانند اوراق بهادار را از وام گیرنده در دوره تسویه حساب به یاد بیاورند.

در جایی که وام گیرنده انتظار دارد در تاریخ آینده به اوراق بهادار احتیاج داشته باشد ، وام دهنده ممکن است اوراق بهادار را برای او قرار دهد ("یخ زدن" اوراق بهادار). وام دهنده هیچ هزینه ای برای یخ زدن دریافت نمی کند ، اما اگر وام گیرنده دیگری برای اوراق بهادار پیشنهاد محکم کند ، اولین وام گیرنده 30 دقیقه فرصت دارد تا تصمیم بگیرد که آیا اوراق بهادار را در آن زمان مصرف کند یا آنها را آزاد کند.

وام دهندگان اوراق بهادار باید در مدت زمان کمتری نسبت به دوره تسویه حساب بازار مورد توجه قرار بگیرند. تسویه حساب به طور معمول از طریق بانک نگهبان وام دهنده است که وام دهنده با برنامه زمان تسویه حساب موافقت کرده است. در اکثر سیستم های تسویه حساب ، وام های اوراق بهادار بدون پرداخت ، با وثیقه جداگانه ، اغلب از طریق سیستم دیگر و حتی در کشور دیگر یا منطقه زمانی ، تسویه می شوند. این امر باعث می شود "قرار گرفتن در معرض نور روز" در دوره ای که اوراق بهادار وثیقه تحویل داده شده است اما وثیقه هنوز دریافت نشده است. برای جلوگیری از این امر ، وام دهندگان غالباً درخواست وثیقه را از قبل تحویل می دهند ، یعنی قبل از آزاد شدن اوراق بهادار وثیقه.

در صورت عدم موفقیت مجدد ، وام دهندگان معمولاً هزینه هایی مانند بهره ناشی از بهره یا هزینه خرید اوراق بهادار در بازار آزاد را بازیابی می کنند. برای به حداقل رساندن تأثیر عدم موفقیت ، می توان به شکستن یک معامله بزرگ به قسمت های کوچکتر توجه کرد تا یک شکست جزئی بر کل معامله تأثیر نکند.

طبق وام های اوراق بهادار ، وام دهنده برای هر رویداد شرکتی مانند سود سهام یا مسئله پاداش "کاملاً" ساخته می شود - توسط وام گیرنده پرداخت معادل به وام دهنده ، به عنوان مثال با تولید سود سهام. با این حال ، حق رأی نمی تواند تولید شود.

وام دهندگان ریسک را در درجه اول با استفاده از وثیقه و توری مدیریت می کنند. بسیاری از خسارات بزرگ مربوط به وام های اوراق بهادار در طول سالها مربوط به سرمایه گذاری مجدد وثیقه نقدی بوده است. گرفتن اوراق بهادار به عنوان وثیقه از خطر سرمایه گذاری مجدد جلوگیری می کند ، اما وام دهنده در معرض خطر قیمت گذاری نادرست اوراق بهادار و خطر نقدینگی در هنگام تلاش برای تحقق وثیقه خود قرار دارد. همچنین خطر ناسازگاری اوراق بهادار وثیقه و وام وجود دارد ، یعنی اوراق بهادار وثیقه ممکن است در حالی که وثیقه سقوط می کند ، قیمت افزایش یابد.

با توجه به اینکه شرکت کنندگان اغلب معاملات متعددی را با یک همتای برجسته خواهند داشت ، توری مهم است. توافق نامه جامع در صورت بروز پیش فرض ، تعهدات را فراهم می کند ، بنابراین شرکت کنندگان را از لزوم تسویه حساب هر یک از معاملات خود صرفه جویی می کند. با این حال ، برای اطمینان از اثربخشی مقررات توری در حوزه های قضایی که معاملات SBL در آن انجام می شود ، مراقبت لازم است.

2. اوراق بهادار وام و وام در هنگ کنگ

از زمان معرفی معافیت از وظیفه تمبر برای معاملات SBL به درستی اجرا شده ، هنگ کنگ به عنوان یک مرکز منطقه ای SBL ظاهر شده است. انجمن وام دهی اوراق بهادار پان آسیا (PASLA) در سال 1995 در هنگ کنگ تأسیس شد و اکنون 33 عضو دارد که 16 نفر از آنها در هنگ کنگ نماینده هستند. اگرچه ژاپن بزرگترین بازار SBL منطقه ای و قدیمی ترین تأسیس است ، زیرا هنگ کنگ دفتر مرکزی منطقه ای برای بسیاری از بنگاه های مالی است ، برای وام گیرندگان و وام دهندگان آسان است که در آنجا ملاقات کنند و هرگونه مسئله را حل کنند. علاوه بر این ، اعتبار همتایان در هنگ کنگ زیاد است.

تجارت SBL در هنگ کنگ مشخصات مشابهی با تجارت در سطح جهان دارد ، همانطور که در بخش قبل توضیح داده شده است. وام دهندگان اصلی نماینده مستقر در هنگ کنگ ، تجارت SBL خود را از طریق یک سیستم رزرو جهانی 24 ساعته از طریق دفاتر خود در مناطق مختلف زمانی اداره می کنند. آنها اوراق بهادار را از سرمایه گذاران مانند صندوق های بازنشستگی ایالات متحده یا اروپا و شرکت های بیمه جمع می کنند و به وام گیرنده هایی که عمدتاً کارگزاران اصلی و بانک های سرمایه گذاری هستند وام می دهند. این احزاب به نوبه خود ممکن است برای حساب خودشان وام بگیرند ، یا بیشتر اوقات به نمایندگی از مشتریان خود ، مانند صندوق های پرچین یا کارگزاران کوچکتر ، که از طرف آنها ریسک طرف مقابل را می پذیرند. بنابراین وام گیرندگان کوچکتر ، که مشتریان صندوق وام دهندگان نمی خواهند در معرض دید قرار بگیرند ، با این وجود می توانند در معاملات SBL شرکت کنند. برخی از وام دهندگان فقط به دلار آمریکا وثیقه می گیرند.

هزینه های مربوط به یک معامله بزرگ به طور معمول حدود 25 امتیاز پایه ، وام دهنده نماینده و مشتری (مالک سهام) است که هزینه آن را با نسبت 7: 3 به اشتراک می گذارند. معاملات به ندرت زیر 100000 دلار آمریکا است ، اما گاهی اوقات معاملات کوچکتر در سهام کمتری انجام می شود (یعنی برای وام های کمی در دسترس است) در حاشیه های بالاتر.

رژیم نظارتی هنگ کنگ ، که شامل محدودیت هایی در فروش کوتاه (از جمله مجازات های کیفری) و وظیفه تمبر است که برای آن معافیت باید با تشکیل توافق نامه وام سهام به بخش درآمد داخلی ادعا شود ، به ویژه برای صنعت مناسب نیست. بازیکنان به طور کلی با آن سازگار شده اند.

3. برنامه وام گرفتن سهام HKSCC برای تسویه حساب

در سال 1999 ، HKSCC تسهیلاتی را معرفی کرد که به موجب آن می تواند سهام شرکت کنندگان را برای تحقق تعهدات حل و فصل HKSCC به شرکت کنندگان در موقعیت های تسویه حساب طولانی مدت طولانی (CNS) وام دهد. با این حال ، این تسهیلات زیاد استفاده نمی شود. این قابل درک است که این امر به این دلیل است که کارآیی تسویه حساب سیستم پاکسازی و تسویه حساب مرکزی (CCAS) در T+2 در حال حاضر بیش از 99 درصد است ، از این رو تقاضا برای وام های سهام برای پوشش موقعیت های طولانی ناآرام کم است. دوره وام نیز بسیار کوتاه است ، یک تا دو روز ، از این رو هزینه وام مربوط به رابطه با کار اداری درگیر ناچیز خواهد بود. هزینه وام ثابت 4 درصد بر اساس سالانه توسط HKSCC به وام دهنده پرداخت می شود. HKSCC از وثیقه به وام دهنده منتقل نمی شود. این ترتیبات اخیر ممکن است برای برخی از شرکت کنندگان بسیار جذاب نباشد.

مطابق با قانون CCASS 3503 ، HKSCC ممکن است در هر زمان یک معامله اجباری وام گرفتن سهام را به منظور (i) تحقق تعهدات تحویل HKSCC به شرکت کنندگان که در نتیجه عدم موفقیت یک شرکت کننده در ارائه سکوهای واجد شرایط برآورده نشده است ، تأثیر بگذارد. HKSCC در T+2 ، یا (ii) وام سهام HKSCC را تحت هر معامله تحت (I) جایگزین کنید. چنین معاملات با مقررات وام و وام های اجباری سهام که شامل ضمیمه 6 مراحل عملیاتی CCASS است ، اداره می شود.

مطابق با مقررات وام و وام های اجباری سهام ، شرکت کنندگان CCASS که مایل به وام های خود در ازای سپرده گذاری در اوراق بهادار هستند ، اوراق بهادار را به حساب وام سهام خود وام می دهند ، از این رو آنها برای وام به HKSCC در دسترس قرار می گیرند. هنگامی که یک درخواست استقراض با اوراق بهادار واجد شرایط در حساب وام سهام ، اوراق بهادار مربوطه از حساب وام سهام شرکت کننده آن پرداخت می شود و به حساب HKSCC در CCASS اعتبار می یابد. این وام مدت مشخصی ندارد ، اما می تواند در هر زمان با اخطار پنج روز کاری توسط وام دهنده فراخوانده شود.

4- تجربه خارج از کشور از خدمات وام و وام دهی اوراق بهادار متمرکز

تعدادی از سپرده های اوراق بهادار مرکزی در خارج از کشور خدمات وام و وام دهی به اوراق بهادار را نه تنها برای پوشش عدم موفقیت تسویه حساب ، مانند هنگ کنگ ، بلکه در برخی موارد نیز برای اهداف استراتژیک معرفی کرده اند.

در برخی از بازارهای کمتر بالغ ، مانند کره ، این سپرده گذاری موفق به جذب سهم عمده ای از بازار محلی SBL شده است. با این حال ، در بازارهای بالغ تر ، مانند سنگاپور ، بازیکنان بزرگتر صنعت قبلاً مورد توجه قرار می گیرند. این بازیکنان بیشتر عملیات جهانی دارند و به دنبال همتایان هستند که یک پیشنهاد جهانی دارند. علاوه بر این ، آنها دارای سیستم های یکپارچه جهانی و شیوه های استاندارد هستند. سپرده گذاری محلی ، که فقط سهام محلی برای ارائه و لزوماً نمی تواند با عمل جهانی مطابقت داشته باشد ، ممکن است یک طرف مقابل نباشد. از این رو در بازارهای بالغ ، سپرده گذاری ممکن است در بهترین حالت فقط یک بخش حاشیه ای از بازیکنان کوچکتر را بدست آورد. با این وجود ، در برخی از بازارهای بسیار بزرگ ، سپرده گذاری با یک پیشنهاد پیشرفته مانند Crestco یا Euroclear به نظر می رسد که یک تجارت SBL موفق ایجاد کرده است.

نمونه های انتخاب شده از خدمات SBL متمرکز در زیر 5 شرح داده شده است.

تبادل سنگاپور (SGX)

هدف اصلی برنامه SBL SGX بهبود نقدینگی سهام معامله شده در SGX است. این برنامه در ژانویه 2002 توسط شرکت تابعه SGX ، Central Deporitory (CDP) آغاز شد. ساختار حساب CDP پایه و اساس برنامه SBL است. سهام تعداد زیادی از حسابهای اوراق بهادار مستقیم ، عرضه پایدار استخر وام را فراهم می کند.

CDP به عنوان اصلی برای وام گیرندگان و وام دهندگان عمل می کند. وام گیرندگان و وام دهندگان ناشناس هستند. CDP وثیقه را از وام گیرندگان جمع می کند اما آن را به وام دهندگان منتقل نمی کند. برای وثیقه نقدی که توسط وام گیرندگان ارائه می شود ، CDP بهره را با نرخ پایین تر به آنها منتقل می کند.

دارندگان حساب اوراق بهادار مستقیم وام دهندگان اصلی هستند. در حال حاضر ، حدود 6000 دارندگان حساب اوراق بهادار مستقیم برای وام دادن سهام خود ثبت نام کرده اند. آنها می توانند برای وام دادن (1) کلیه سهام ، (2) سهام خاص ، یا (3) سهام خاص فقط با حداکثر مقادیر مشخص کنند. سهام در حساب وام دهندگان بالقوه باقی مانده است. CDP از یک سیستم جداگانه برای پیگیری استخر وام استفاده می کند. حرکات سهام فقط برای وام های SBL اجرا شده و فراخوان لازم است.

کارگزاران SGX وام گیرندگان اصلی هستند. اکثریت آنها در این برنامه شرکت کرده اند. بیشتر وام های آنها برای معاملات خرده فروشی در خطوط دوم و سوم است. اندازه وام معمولاً با میانگین 60،000 تا 70،000 سهم در هر معامله کوچک است. متولیان به ندرت شرکت می کنند زیرا آنها میزهای وام خود را دارند و به معاملات کوچک علاقه ای ندارند.

200 سهام با بالاترین حجم معاملات واجد شرایط برای برنامه هستند و حداقل اندازه وام 1000 واحد است. هزینه های ثابت است - وام گیرندگان 6 درصد و وام دهندگان 4 درصد دریافت می کنند. CDP اقدامات مختلف مدیریت ریسک را در مورد خطرات قیمت و خطرات غلظت برای وام های برجسته و وثیقه انجام داده است. با این حال ، این وظیفه است که کارگزاران وام را کنترل کنند تا خطرات مشتری خود را کنترل کنند.

حجم معامله برنامه SBL کم بوده است. جذب سرمایه گذاران برای مشارکت دشوار است. وام گیرندگان این برنامه را به عنوان مکمل بازار OTC می دانند. آنها معمولاً وام های بزرگی را برای تراشه های آبی از طریق بازار OTC و وام های کوچک یا وام برای خطوط دوم یا سوم از CDP دریافت می کنند. رقابت CDP با بازار OTC در قیمت گذاری و خدمات دشوار است. فعالیت کوتاه فروش در سنگاپور قوی نیست ، که دلیل دیگری برای تقاضای کم برای وام های SBL است.

Crestco سپرده گذاری مرکزی اوراق بهادار برای بازار اوراق بهادار انگلیس و سهام ایرلند است. از طریق سیستم CREST ، Crestco تسویه حساب الکترونیکی در زمان واقعی برای اوراق بهادار شرکت ها و دولت ، به ویژه آنهایی که در بورس اوراق بهادار لندن (LSE) ، بورس اوراق بهادار ایرلند و Virt-X ارائه می دهند. در سال 2002 ، کرستکو با Euroclear ادغام شد.

CREST وام های سهام و عملکرد انتقال وثیقه را از طریق سه سرویس ارائه می دهد - وام سهام ، تحویل بر اساس ارزش (DBV) و ، از سال 2001 ، repo. عملکرد به دو طرف اجازه می دهد تا به عنوان اصلی یا عامل با یکدیگر رفتار کنند. خود کرست هرگز طرف مقابل هیچگونه وام یا معامله repo نیست. Crestco موظف به استفاده از معاملات وام سهام برای هر منظور خاص نیست. وام های سهام ممکن است برای فعالیت های زیر مورد استفاده قرار گیرد ، از جمله دیگران: مدیریت ناکام ، فروش کوتاه ، داوری سود سهام و تأمین اعتبار سهام. یکی از مزیت های سیستم CREST این است که از آنجا که وثیقه در داخل سیستم در دسترس است ، وام ها را می توان در برابر پول نقد داخل روز تسویه کرد و در صورت تمایل برای بسته ای از اوراق بهادار DBV یک شبه می توان پول را مبادله کرد. در آوریل 2004 ، CREST به طور متوسط روزانه 65 میلیارد GBP سهام وام باز و 76 میلیارد میلیارد GBP وام دهی آزاد (اوراق بهادار دولت انگلیس) داشت.

Equilend در سال 2001 توسط گروهی از بنگاه های عمده خدمات مالی برای توسعه یک سیستم متمرکز برای وام های اوراق بهادار در ایالات متحده تأسیس شد. این سیستم در ژوئن 2002 راه اندازی شد و روزانه 2. 5 میلیارد دلار در روز با 1 تریلیون دلار اوراق بهادار ایالات متحده برای وام در دسترس است. تنها هدف Equilend تسهیل SBL است. در سال 2003 ، Equilend یک شرکت تابعه در لندن ، Equilend Europe تأسیس کرد ، که توسط سازمان خدمات مالی مجاز است به عنوان یک سیستم تجاری جایگزین در انگلستان فعالیت کند.

سکوی Equilend یک سیستم مبتنی بر استاندارد جهانی است که وام دهندگان و وام گیرندگان اوراق بهادار را قادر می سازد تا از طریق یک مرکز امن با یکدیگر معامله کنند. این امر نیاز شرکت کنندگان را برای حفظ اتصالات نقطه به نقطه با یکدیگر برطرف می کند و فرآیندهای دستی را با اتوماسیون جایگزین می کند. این پلتفرم یک وب مبتنی بر وب است که از استانداردهای XML برای ارتباطات استفاده می کند (زبان اوراق بهادار Equilend ، زبان نشانه گذاری ، SLML ، یک پروتکل جدید استاندارد باز که برای صنعت اوراق بهادار ایجاد شده است).

گزینه های پاکسازی گزینه ها

گزینه های پاکسازی شرکت (OCC) خانه پاکسازی برای گزینه های سهام ذکر شده در ایالات متحده است. در سال 1993 ، OCC سیستم پرچین را معرفی کرد که به اعضای پاکسازی خود اجازه می دهد تا اوراق بهادار و وام های وام را با قراردادهای گزینه های ذکر شده و صندوق های معامله شده ارز انتخاب کنند. برنامه وام سهام با هدف کاهش الزامات حاشیه OCC با بازتاب خطرات واقعی موقعیت های برجسته بین بازار آنها انجام شده است.

در سیستم پرچین ، اعضای پاک کننده می توانند موقعیت وام/وام سهام را ایجاد کنند. شرایط و تخفیف وام سهام بین وام گیرندگان و وام دهندگان مذاکره می شود. جزئیات وام با استفاده از کدهای خاص OCC به شرکت Trust Trust (DTC) ارسال می شود. پول نقد و اوراق بهادار از طریق DTC منتقل می شود. اعضا همچنین می توانند به OCC دستور دهند تا به طور خودکار موقعیت های پرچین را در برابر سهام سهام یا شاخص سهام برای جبران حاشیه اختصاص دهند. هر عصر شغلی ، OCC به بازار هر موقعیت وام سهام/وام سهام مجهز است و اطلاعات روزانه را به شرکت کنندگان گزارش می دهد. معاملات توسط OCC تضمین شده است.

پیش نمایش

Clearstream ، بخشی از گروه Deutsche Boerse ، خدمات تسویه حساب و حضانت را با بیش از 150،000 اوراق قرضه و سهام به بازارهای آلمانی ، لوکزامبورگ و بین المللی ارائه می دهد. به عنوان یکی از خدمات تجارت حضانت ، خدمات تأمین مالی اوراق بهادار جهانی از طریق سپرده گذاری اوراق بهادار مرکزی و سپرده گذاری اوراق بهادار بین المللی ارائه می شود.

ClearStream خدمات وام دهی به اوراق بهادار ارائه می دهد - از جمله خدمات وام های خودکار و وام دهی به اوراق بهادار که به طور خودکار نیاز وام یک وام گیرنده و تأمین وام را از وام دهنده تشخیص می دهد. وثیقه وام گیرنده به طور مستقیم به نفع Clearstream به عنوان ضامن مسدود و تعهد می شود. اوراق بهادار وام سپس به وام گیرنده منتقل می شود. سرویس استراتژیک اوراق بهادار (SSL) یک سرویس فعال است که از استراتژی های معاملاتی طولانی مدت وام گیرندگان پشتیبانی می کند. وام دهندگان SSL و وام گیرندگان موظفند یک حساب کاربری را باز کرده و شرایط توافق شده را با Clearstream Banking برای معاملات SSL امضا کنند. وام گیرندگان برای بررسی در دسترس بودن اوراق بهادار باید به میز خدمات SSL در لندن ارسال کنند. پس از آغاز ، جزئیات معاملات پیشنهادی توسط واحد عملیات SSL در لوکزامبورگ توافق و تأیید می شود که اوراق بهادار و وثیقه را به حساب های مناسب منتقل می کند. ClearStream همچنین یک سرویس وام موردی را به صورت موردی ارائه می دهد. این خدمات مدیریت وثیقه ای را ارائه می دهد - از جمله خدمات سه جانبه repo و خدمات وام دهی به اوراق بهادار سه جانبه.

ClearStream دومین ارائه دهنده تأمین کننده بودجه اوراق بهادار سه حزب در جهان است. براساس بررسی صنعت تأمین مالی اوراق بهادار سه حزب توسط متولی جهانی ، Clearstream روزانه 104 میلیارد دلار دارایی در سال 2004 پردازش می کند.

Euroclear ، که در سال 1968 تأسیس شده است ، یک سپرده گذاری بین المللی اوراق بهادار مرکزی مستقر در اروپا است و همچنین خدمات سپرده گذاری اوراق بهادار مرکزی را به تعدادی از بازارهای داخلی اروپا ارائه می دهد. Euroclear خدمات وام و وام های اوراق بهادار را از طریق بانک Euroclear و همچنین از طریق شرکت تابعه کاملاً متعلق به آن Crestco ارائه می دهد (به بالا مراجعه کنید).

خدمات وام دهی به اوراق بهادار بانک Euroclear ، تقاضای وام را برای جلوگیری از خرابی تسویه حساب هدف قرار می دهد. در صورتی که مقررات مربوط به صلاحیت مسئله اجازه وام و وام گرفتن اوراق بهادار را بدهد ، اوراق بهادار واجد شرایط برای وام است. در حال حاضر ، اوراق بهادار موجود شامل 32 ارز ، بدهی در 26 بازار و سهام در 15 بازار است.

این سرویس یک مؤلفه یکپارچه فرآیند تسویه است. مشتریان باید با تکمیل فرم های مختلف ثبت نام ، صریحاً در این سرویس مشترک شوند. وام گیرندگان باید مستندات اعتباری را با بانک Euroclear تکمیل کنند. سه نوع معاملات SBL وجود دارد: دستورالعمل های خودکار ، وام گرفتن فرصت و فراخوان درخواست شده. مواضع وام دهندگان در یک استخر وام ناشناس که از آن اوراق بهادار به وام گیرندگان به صورت حرفه ای اختصاص می یابد ، جمع می شوند. بانک Euroclear به عنوان طرف مقابل وام گیرندگان و وام دهندگان عمل می کند. علاوه بر این ، بانک Euroclear ، بازده اوراق بهادار وام ، حقوق مربوط به صادرکنندگان و پرداخت هزینه های وام را تضمین می کند و تضمین می کند.

سپرده گذاری اوراق بهادار کره (KSD)

KSD خدمات SBL را در سال 1997 معرفی کرد. این خدمات واسطه ای مانند واسطه گری تجارت ، تطبیق ، تحویل و بازگشت ، مدیریت حقوق ناشی از اوراق بهادار وام و مدیریت وثیقه را ارائه می دهد.

KSD اولین موسسه ای بود که خدمات SBL را در کره ارائه داد و از این رو نسبت به سایر ارائه دهندگان خدمات مزیت داشت. این بازار به طور پیوسته رشد کرده است و در سال 2003 ، KSD رکورد 80 درصد از بازار SBL کره ای را با میانگین حجم ماهانه 538 میلیارد KRW (450 میلیون دلار) به دست آورد. اهداف اصلی وام گرفتن اوراق بهادار شامل پشتیبانی از استراتژی های معاملاتی ، جلوگیری از عدم موفقیت در تحویل اوراق بهادار و تهیه موجودی برای استراتژی های مختلف مالی است.

KSD از سال 2000 خدمات نمایندگی repo را برای سرمایه گذاران نهادی خارجی آغاز کرد. با این وجود ، این تجارت بسیار موفق نیست زیرا سرمایه گذاران خارجی هنوز موانع زیادی برای شرکت در بازار repo داخلی مانند تفاوت در زبان ، زمان و روش ارتباط از راه دور دارند.

بورس اوراق بهادار تایوان (TSEC)

TSEC سیستم SBL را در 30 ژوئن 2003 راه اندازی کرد. از 15 مارس 2004 (حدود نه ماه پس از راه اندازی) ، 248 معاملات SBL با ارزش معامله 27 میلیارد دلار NT (800 میلیون دلار آمریکا) انجام شده است. سیستم SBL در سرمایه گذاران واجد شرایط نهادی هدف قرار گرفته است.

شرکت کنندگان فقط می توانند اوراق بهادار را برای تجارت استراتژیک وام بگیرند. طبق قوانین عملکرد TSEC ، استراتژی های تجاری مجاز شامل پرچین ، داوری و اعمال قراردادها است. قبل از سفارش ، وام گیرنده باید هدف از معامله را نشان دهد و مالکیت مشتقات به کارگزار را اثبات کند.

TSEC سه نوع معاملات SBL را ارائه می دهد - معامله با نرخ ثابت ، معامله حراج رقابتی و معامله مذاکره. مبادله یک سیستم تطبیق برای معاملات حراج با نرخ ثابت و رقابتی فراهم می کند. پس از تطبیق ، جزئیات سفارش به سپرده گذاری مرکزی اوراق بهادار تایوان (TSCD) ، یک شرکت تابعه TSEC منتقل می شود. بر این اساس ، TSCD اوراق بهادار را از حساب وام دهنده به حساب وام گیرنده منتقل می کند. وام گیرنده اوراق بهادار را با اطلاع دهنده فروشنده اوراق بهادار خود که به نوبه خود مبادله را اعلام می کند ، برمی گرداند. وام گیرنده باید وثیقه را به مبادله واریز کند. برای معاملات مذاکره ، وام گیرندگان و وام دهندگان با اوراق بهادار ، وثیقه ، هزینه های مرتبط و صاحبان سود اوراق بهادار موافقت خواهند کرد. مبادله ضمانت این نوع معامله را ارائه نمی دهد. جزئیات معاملات مذاکره به مبادله ارسال می شود که به TSCD برای پردازش اطلاع می دهد. معاملات SBL عمدتا معاملات با نرخ ثابت (57 درصد) و معاملات رقابتی (42 درصد) است. فقط یک درصد از معاملات معاملات مذاکره شده است.

SBL انواع معاملات موجود در بازار را تسهیل می کند ، و همچنین یک پشتیبانی مهم برای نقدینگی بازار است. این یک تجارت پیچیده با یک فرآیند معامله درگیر است. قبل از انجام معامله ، وام گیرنده مجبور است اعتبار وام دهنده را ارزیابی کند و سپس در مورد شرایط مذاکره کند و با وی توافق نامه ای امضا کند. وام گیرنده پس از آن مجبور است اوراق بهادار ، وثیقه سپرده را تحویل دهد ، وثیقه دیگری را در صورت درخواست این کار توسط وام دهنده ، واریز کند ، وام دهنده را برای هرگونه سود سهام یا مزایای دیگر ناشی از اوراق بهادار اساسی قرار دهد ، و در نهایت اوراق بهادار وام گرفته شده را بر روی اوراق بهادار بازگرداند. موعد مقرر و در عین حال تحویل وثیقه برگشتی. به دلیل پیچیدگی ، SBL به طور معمول در بین بازیکنان بزرگ جهانی که دارای سیستم ، اعتبار و مهارت های تخصصی برای انجام چنین عملیاتی هستند ، انجام می شود. SBL امروزه یک تجارت حجم است که بیشتر در حاشیه های پایین با سطح بالایی از اتوماسیون انجام می شود. این کشور تحت سلطه واسطه های جهانی است که وام و وام و وام های مشتری خود را جمع می کنند.

در هنگ کنگ ، صنعت SBL تقریباً 10 سال تأسیس شده است و در امتداد خطوط توضیح داده شده در بالا فعالیت می کند. مأمورین عمده وام دهی جهانی در هنگ کنگ نمایان شده و بخش اعظم وام های منطقه ای خود را از این قلمرو انجام می دهند. مشتریان آنها شرکت های اصلی اوراق بهادار هستند که به نوبه خود نمایانگر وام گیرندگان مانند صندوق های تامینی و شرکت های اوراق بهادار درجه دوم هستند. بازیکنان اصلی از طریق سیستم های معامله جهانی مطابق با تمرین بین المللی به صورت بسیار رقابتی فعالیت می کنند. این بازیکنان فضای بازار را اشغال می کنند. فضای کمتری برای یک سرویس متمرکز وجود خواهد داشت.

پاورقی

1 مقاله تهیه شده برای شماره اکتبر 2004 مبادلات مبادله و پاکسازی هنگ کنگ (HKEX) مبادله مجله. متیو هریسون و آدا چوی در بخش تحقیق و برنامه ریزی HKEX قرار دارند.

2 این بخش عمدتاً مبتنی بر مقدمه ای برای وام های اوراق بهادار است ، مقاله ای که توسط کمیته وام و بازپرداخت اوراق بهادار بریتانیا و سایر نهادها سفارش داده شده است ، © Mark C. Faulkner.

3 کلید فناوری به عنوان وام SEC به سمت بالادست ، اخبار صنعت اوراق بهادار ، 24 فوریه 2003.

4 انجمن بین المللی بازار اوراق بهادار مستقر در انگلستان (ISMA) و انجمن بازارهای عمومی مستقر در ایالات متحده (TPMA).

5 مبتنی بر اطلاعات جمع آوری شده از وب سایت های موسسات مربوطه ، که در ماه اوت و سپتامبر 2004 مشاهده می شود ، که با بحث و گفتگو با پرسنل برخی از موسسات تکمیل شده است.